股權(quán)投資的魅力

來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)

陳九霖

在北京時(shí)間的22日晚，人稱“股神”的沃倫·巴菲特在其旗下公司——伯克希爾·哈撒韋公司（下稱“伯克希爾”）的官網(wǎng)上，公布了每年一度的致股東公開(kāi)信（下稱“致股東信”）。在這封2020年致股東的公開(kāi)信中，巴菲特主要討論了伯克希爾在2019年的得失，也展望了公司的未來(lái)。年近90歲的巴菲特依然堅(jiān)持自己的投資理念，毫無(wú)保留地分享了他的投資、并購(gòu)和購(gòu)買股票的心得體驗(yàn)，自然也展現(xiàn)了股權(quán)投資的魅力。

我和巴菲特有一面之緣。那是2015年5月2日，在伯克希爾·哈撒韋召開(kāi)50周年股東大會(huì)的時(shí)候，我在內(nèi)布拉斯加州奧馬哈小鎮(zhèn)參加大會(huì)，并有幸于大會(huì)之后在209小會(huì)議室里當(dāng)面聆聽(tīng)了巴菲特先生的教誨，與其交流和合影。

巴菲特致股東信每年一次，年年都有新思想、新信息。那么，今年的巴菲特致股東信又有哪些新的核心內(nèi)容呢？

通讀巴菲特致股東信后，我發(fā)現(xiàn)，除了伯克希爾公司發(fā)展等內(nèi)容外，我們可以學(xué)習(xí)的核心內(nèi)容至少有3個(gè)方面：創(chuàng)富奇跡、選股絕招和長(zhǎng)盛之道。

巴菲特在致股東信中，披露了他創(chuàng)造奇跡的一個(gè)重要秘密，那就是保留盈利和復(fù)利增長(zhǎng)。他說(shuō)：“不管投資者們變聰明的速度有多么遲緩，到今天，保留盈利用于再投資的數(shù)學(xué)公式都已經(jīng)被大家充分理解了。曾經(jīng)被凱恩斯評(píng)為‘新奇’的觀念，對(duì)于現(xiàn)在的高中生都已經(jīng)是常識(shí)了——將儲(chǔ)蓄和復(fù)利結(jié)合，就可以創(chuàng)造奇跡?！?/p>

1965-2019年，巴菲特一直遵循這一法則，創(chuàng)造了令人稱羨的奇跡，在這54年里，伯克希爾的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.3%，明顯地超過(guò)了標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)的10.0%；如果再?gòu)恼w的增長(zhǎng)率來(lái)看，1965-2019年伯克希爾的整體增長(zhǎng)率是2744062%，即27440多倍，而標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)的總體增長(zhǎng)率為19784%，即接近200倍。

在致股東信中，巴菲特引用約翰-梅納德-凱恩斯的話來(lái)證明他的觀點(diǎn)。凱恩斯說(shuō)：“通常，管理良好的工業(yè)公司不會(huì)將其全部盈利分配給股東。在好年景里，即使不是所有年景，他們也會(huì)保留一部分利潤(rùn)，重新投入到業(yè)務(wù)中去。因此，好的投資存在一個(gè)有利的復(fù)利因素。經(jīng)過(guò)多年的時(shí)間，除了支付給股東的股息外，一家穩(wěn)健的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值會(huì)以復(fù)利形式不斷增長(zhǎng)。”

2019財(cái)年，伯克希爾基于通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)的盈利為814億美元。“在伯克希爾，芒格和我長(zhǎng)期以來(lái)一直專注于有效地利用留存收益。有時(shí)這項(xiàng)工作很容易，有時(shí)卻很困難，特別是當(dāng)我們開(kāi)始與數(shù)額巨大且不斷增長(zhǎng)的資金打交道時(shí)?！?巴菲特說(shuō)。

巴菲特還列舉了前人和現(xiàn)實(shí)中的例證來(lái)說(shuō)明他的觀點(diǎn)：“早前像卡內(nèi)基、洛克菲勒和福特這樣的巨頭積累了令人難以置信的財(cái)富，這已經(jīng)不是什么秘密了，他們都保留了大量的商業(yè)利潤(rùn)來(lái)支持增長(zhǎng)和創(chuàng)造更大的利潤(rùn)。同樣，在整個(gè)美國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)，也有一些小資本家遵循同樣的方法致富?！?/p>

原來(lái)，巴菲特的創(chuàng)富奇跡就是這樣得來(lái)的，即用公司保留的“大量的商業(yè)利潤(rùn)來(lái)支持增長(zhǎng)和創(chuàng)造更大的利潤(rùn)”，這樣，“實(shí)際價(jià)值會(huì)以復(fù)利形式不斷增長(zhǎng)?！?換句話說(shuō)，就是長(zhǎng)年累月的積累。

市場(chǎng)上，關(guān)于巴菲特的書，可謂汗牛充棟。但巴菲特唯一授權(quán)的自傳體著作，取名為《滾雪球》，這個(gè)名稱本身就體現(xiàn)了巴菲特的投資理念。央視、北京電視臺(tái)和上海第一財(cái)經(jīng)電視臺(tái)等，專門播放過(guò)我對(duì)這本書的分享。在這本書中，巴菲特有一句名言：“如果你不想為一只股票持守10年，你甚至連10分鐘都不要考慮持有它”。一言以蔽之，巴菲特的創(chuàng)富奇跡就是，用時(shí)間換取復(fù)利。

截止2019年12月31日，伯克希爾·哈撒韋公司，持股時(shí)間最長(zhǎng)的15家公司，為其貢獻(xiàn)了總市值2480億美元的財(cái)富。這部分公司超過(guò)10%股份的公司有4家，持股比例最大的是美國(guó)運(yùn)通，比例18.7%；持股比例最小的是美國(guó)維薩，僅0.6%。而這些企業(yè)（股票）的購(gòu)入成本為1103.4億美元，賬面盈利為1376.87億美元。按價(jià)值依次為蘋果、美國(guó)銀行、可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、美國(guó)合眾銀行、摩根大通、穆迪、達(dá)美航空和紐約銀行梅隆公司。巴菲特在致股東信中說(shuō)：在投資時(shí)，“查理和我都沒(méi)有把這些股票當(dāng)作是精心收集的潛力股。” 換句話進(jìn)行解讀，那就是這些公司當(dāng)時(shí)看上去并不那么性感，后來(lái)，卻因?yàn)橥ㄟ^(guò)長(zhǎng)期持守所獲得的復(fù)利而超出了當(dāng)時(shí)的預(yù)期。

巴菲特不僅對(duì)其所投資的企業(yè)長(zhǎng)期持守，堅(jiān)持“滾雪球”，他對(duì)伯克希爾也是一樣。他在致股東信中說(shuō)：“還有一些特別實(shí)際的原因促使查理和我想要確保伯克希爾在我們離開(kāi)后的日子里繼續(xù)繁榮昌盛：芒格家族持有的伯克希爾股票規(guī)模，遠(yuǎn)超過(guò)該家族的其他投資；我高達(dá)99％的凈身價(jià)靠的是伯克希爾股票。我從來(lái)沒(méi)有賣過(guò)伯克希爾股票，以后也不打算這么做?！?/p>

那么，一般股權(quán)投資需要持守多久呢？新加坡GIC以20年來(lái)計(jì)算其投資業(yè)績(jī)；巴菲特所提及的持守10年，應(yīng)該不是隨口而出的。其實(shí)，標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)、MSCI全球指數(shù)等都顯示，股權(quán)投資最安全的時(shí)期確實(shí)是以10年為期，在這個(gè)期間內(nèi)，即使遭遇熊市等打擊也不會(huì)失去本金。

如何選股、投資什么樣的企業(yè)，一直是巴菲特的崇拜者所問(wèn)到的問(wèn)題。細(xì)心的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)，2020年致股東信給了一個(gè)清晰而明確的答案。

巴菲特在致股東信中，提到了選股、投資乃至并購(gòu)的3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。他說(shuō)：“我們還在持續(xù)尋求買進(jìn)新的企業(yè)的機(jī)會(huì)，只要后者能夠符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。首先，他們運(yùn)營(yíng)的凈有形資本，必須能夠創(chuàng)造得體的回報(bào)；其次，經(jīng)理人必須是德才兼?zhèn)?，既有能力又誠(chéng)實(shí)；最后，買進(jìn)價(jià)格必須合理。”

巴菲特是本杰明·格雷厄姆的價(jià)值投資的忠實(shí)信徒。他也受到菲利浦·費(fèi)雪和查理·芒格的影響很深。雖然這三個(gè)人都是價(jià)值投資的堅(jiān)持者，但風(fēng)格各異。格雷厄姆價(jià)值投資的核心內(nèi)容是“撿煙蒂”，即尋找價(jià)值高、價(jià)格便宜的股票進(jìn)行投資，對(duì)這類股票發(fā)現(xiàn)一個(gè)買一個(gè)，公司年報(bào)和財(cái)務(wù)報(bào)表就是依據(jù)；費(fèi)雪的風(fēng)格是，除了找到了這類股票之外，投資人還應(yīng)該同被投資企業(yè)的經(jīng)理人交流，現(xiàn)場(chǎng)考察企業(yè)；而芒格的投資風(fēng)格則是，不再那么在意“撿煙蒂”，而是以合理的價(jià)格購(gòu)買到偉大的企業(yè)。巴菲特投資生涯的前期主要受到格雷厄姆和費(fèi)雪的影響，而后期則主要聽(tīng)取了芒格的意見(jiàn)。所以，他在致股東信中提及的3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)中，涉及價(jià)格時(shí)的用詞是“買進(jìn)價(jià)格必須合理”，不再是以前一而再再而三地重申“便宜”。

巴菲特在致股東信中，回答了股東和社會(huì)長(zhǎng)期以來(lái)一直關(guān)注的接班人問(wèn)題，他的回答也無(wú)疑展現(xiàn)了伯克希爾長(zhǎng)盛不衰、基業(yè)長(zhǎng)青的秘籍。

鑒于巴菲特今年已經(jīng)年近九旬，而查理·芒格更是96歲的高齡，巴菲特在致股東信中借用一個(gè)故事無(wú)不幽默地說(shuō)：“查理和我很糟地就已經(jīng)進(jìn)入了類似‘加急’階段。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，這顯然不是什么喜訊。但是，伯克希爾的股東們不必焦慮：你的公司已經(jīng)為我們的離開(kāi)做好了百分之百的準(zhǔn)備?！?那么，做了什么準(zhǔn)備呢？

巴菲特解釋說(shuō)：“我們之所以如此樂(lè)觀，主要是基于五大原因：第一，伯克希爾的資產(chǎn)部署在各種各樣的全資或部分擁有的企業(yè)身上，這些企業(yè)的資本回報(bào)率很吸引人；第二，伯克希爾將旗下所控制業(yè)務(wù)定位在一個(gè)單一實(shí)體，這種現(xiàn)狀賦予了該公司一些重要且持久的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)；第三，伯克希爾將一如既往地以一種可讓本公司抵御極端外部沖擊的方式來(lái)管理財(cái)務(wù)事務(wù)；第四，我們擁有經(jīng)驗(yàn)豐富且忠心耿耿的頂尖經(jīng)理人。對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，管理伯克希爾遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止是一份高薪和/或有聲望的工作；第五，伯克希爾的董事們——你們的監(jiān)護(hù)人——一直專注于股東的福利，以及培育一種在超大型企業(yè)中很罕見(jiàn)的文化。（拉里-坎寧安和斯蒂芬妮-古巴在合著的新書《信任的邊緣》中探討了這種文化的價(jià)值。在我們的年會(huì)上，可以看到這本書。）

除了杰出經(jīng)理人和專業(yè)董事會(huì)以及企業(yè)文化之外，巴菲特特意把資產(chǎn)部署和業(yè)務(wù)定位分別排在第一和第二的位置，說(shuō)明了這兩條的重要性，也是他所理解的企業(yè)長(zhǎng)盛不衰、基業(yè)長(zhǎng)青的重要秘籍！“伯克希爾將旗下所控制業(yè)務(wù)定位在一個(gè)單一實(shí)體”的這種安排，賦予了伯克希爾重要且持久的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。從伯克希爾的“資產(chǎn)部署”來(lái)看，實(shí)際上是一種組合，是分散風(fēng)險(xiǎn)的組合。伯克希爾的主要和重大資產(chǎn)分布在保險(xiǎn)、銀行、消費(fèi)、服務(wù)和媒體5個(gè)領(lǐng)域。根據(jù)致股東信分析，伯克希爾所持有的保險(xiǎn)、銀行股占其總資產(chǎn)的58.4%，消費(fèi)占28%，航空（服務(wù)）占11%，其余2.6%則為媒體和其它服務(wù)。

在另一個(gè)場(chǎng)合，巴菲特在談及投資方向和投資組合以及保值商品時(shí)，他把股權(quán)投資排在第一位，其次是房產(chǎn)，再次是黃金。

事實(shí)勝于雄辯。1965-2019年伯克希爾·哈撒韋整體增長(zhǎng)27440多倍的投資業(yè)績(jī)，既證明了巴菲特理念的正確，也展示了股權(quán)投資，尤其是長(zhǎng)期價(jià)值投資的無(wú)窮魅力！

（作者為中央統(tǒng)戰(zhàn)部黨外知識(shí)分子建言獻(xiàn)策專家組財(cái)金組秘書長(zhǎng)、全國(guó)工商聯(lián)國(guó)際委員會(huì)委員、北京約瑟投資有限公司董事長(zhǎng)）

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