今年月月正超額！這只指數(shù)增強(qiáng)基金強(qiáng)勢(shì)出圈，聽(tīng)AI博士詳解智能投資秘籍

▲浙商基金智能權(quán)益投資部副總經(jīng)理 向偉博士

回顧金融行業(yè)的每次變革，無(wú)不依賴(lài)于科技賦能與理念創(chuàng)新的有力支撐；建立在互聯(lián)網(wǎng)較為成熟的環(huán)境基礎(chǔ)上，科技賦能在當(dāng)前對(duì)于金融行業(yè)的改變明顯高于以往任何階段。以“AI+HI”智能投資著稱(chēng)的浙商基金，在科技創(chuàng)新這條路上，已經(jīng)走過(guò)了十一個(gè)年頭，也見(jiàn)證了智能投資在國(guó)內(nèi)從萌芽到風(fēng)行。

浙商智能權(quán)益投資部首席AI投資負(fù)責(zé)人向偉博士是人工智能領(lǐng)域的老人，他是香港科技大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與工程學(xué)系博士，已經(jīng)在人工智能領(lǐng)域深耕了十五年，曾經(jīng)創(chuàng)立了華大基因彈性計(jì)算實(shí)驗(yàn)室，擔(dān)任過(guò)百度個(gè)性化搜索策略負(fù)責(zé)人，還是工信部《人工智能》雜志Fintech專(zhuān)刊的執(zhí)行編委。

但向偉并不想止步于此，他始終堅(jiān)信，AI作為一種方法論，只有和各個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用問(wèn)題相結(jié)合，才能真正發(fā)揮價(jià)值?！鞍袮I推廣到各個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)去，讓人類(lèi)真正體會(huì)到AI科技帶來(lái)的工業(yè)革命”，才是AI工作者的使命。于是，2017年7月，向偉加入浙商基金開(kāi)始從事AI量化投資，目前擔(dān)任智能權(quán)益投資部AI投資負(fù)責(zé)人，以及浙商中證500指數(shù)增強(qiáng)、浙商智能行業(yè)優(yōu)選混合等多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

智能投資進(jìn)入國(guó)內(nèi)的時(shí)間并不長(zhǎng)，對(duì)于很多普通投資者來(lái)說(shuō)仍是一個(gè)晦澀難懂的金融名詞。但在2021年，市場(chǎng)成交量的持續(xù)走高讓智能投資走進(jìn)越來(lái)越多投資者的視野，其中又以指數(shù)增強(qiáng)策略最為“破圈”。

“智能投資有點(diǎn)像一個(gè)人進(jìn)了《盜夢(mèng)空間》或者人生副本，機(jī)器的算力可以幫你經(jīng)歷無(wú)數(shù)種人生，我們從中知道了如何修改風(fēng)險(xiǎn)敞口，如何選擇更適合自己的方向?！?向偉這樣形象地總結(jié)了智能投資的本質(zhì)。

中證500指增的必然和偶然

如果說(shuō)今年最黑馬的智能投資產(chǎn)品，非中證500指數(shù)增強(qiáng)莫屬。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，浙商中證500指數(shù)增強(qiáng)年內(nèi)收益24.03%，同期中證500指數(shù)漲幅僅有10.29%，超額收益近14個(gè)百分點(diǎn)。這一超額收益也大幅跑贏了同期上證50、滬深300等主流指數(shù)的增強(qiáng)產(chǎn)品。（*數(shù)據(jù)來(lái)源Wind、海通證券，統(tǒng)計(jì)周期2021/1/1-2021/10/31，基金業(yè)績(jī)已經(jīng)托管行復(fù)核）

從長(zhǎng)期收益表現(xiàn)來(lái)看，海通證券研報(bào)顯示，該產(chǎn)品建倉(cāng)以來(lái)（截至2021.09.15）獲取累計(jì)收益120.15%，相對(duì)中證500指數(shù)超額收益62.76%，年化超額20.62%，在同類(lèi)產(chǎn)品中排名2/23。（*海通證券研究報(bào)告《浙商智能權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)側(cè)寫(xiě)——AI科技賦能，收益風(fēng)險(xiǎn)兼顧》）

浙商中證500指數(shù)增強(qiáng)在對(duì)標(biāo)的指數(shù)有效跟蹤的基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)超越目標(biāo)指數(shù)的投資收益，謀求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。建倉(cāng)以來(lái)，每年均能穩(wěn)定戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)，且多數(shù)年份在同類(lèi)產(chǎn)品中排名前列。今年以來(lái)，浙商中證500A實(shí)現(xiàn)全部月份正超額（同類(lèi)產(chǎn)品僅有2只月勝率達(dá)9/9，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券研究報(bào)告《浙商智能權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)側(cè)寫(xiě)——AI科技賦能，收益風(fēng)險(xiǎn)兼顧》）。

為什么中證500指增的超額收益這么高？向偉認(rèn)為，指數(shù)增強(qiáng)的實(shí)質(zhì)是在指數(shù)基礎(chǔ)上做多空配置。談及浙商中證500指數(shù)增強(qiáng)貢獻(xiàn)的超額收益，剔除市場(chǎng)環(huán)境的影響因素之外，浙商基金在傳統(tǒng)以量化因子模型為基礎(chǔ)的流程之上，又基于其AI研發(fā)優(yōu)勢(shì)，引入了負(fù)向剔除和人機(jī)互動(dòng)機(jī)制。一方面，團(tuán)隊(duì)會(huì)結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)（CPI、PPI、利率等）、股票基本面數(shù)據(jù)（ROE、估值、盈利增速等）以及市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)（波動(dòng)率、大小盤(pán)相對(duì)強(qiáng)弱程度等），綜合考量基本面景氣度與股票性?xún)r(jià)比，對(duì)于選股結(jié)果中數(shù)據(jù)存?zhèn)位蜇?cái)務(wù)造假的個(gè)股進(jìn)行負(fù)向剔除；另一方面，AI也會(huì)賦能研究員對(duì)重點(diǎn)個(gè)股進(jìn)行針對(duì)性建模和測(cè)算，調(diào)整個(gè)股倉(cāng)位，對(duì)股票組合進(jìn)行主動(dòng)增強(qiáng)。

相較于同類(lèi)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，浙商基金的指數(shù)增強(qiáng)體系對(duì)于行業(yè)和個(gè)股敞口依然有著較為嚴(yán)格的把握，在跟蹤誤差、貢獻(xiàn)超額收益方面，有著優(yōu)于同類(lèi)的表現(xiàn)。“投資者在根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇時(shí)，可以把滬深300指增作為底倉(cāng)，追求高成長(zhǎng)的可以選擇中證500?！毕騻タ偨Y(jié)道。

每個(gè)因子都有自己的KPI

雖然中證500指增在今年遙遙領(lǐng)先，但浙商基金的滬深300指增同樣表現(xiàn)亮眼。建倉(cāng)以來(lái)（截至2021.09.15），產(chǎn)品累計(jì)收益93.83%，相對(duì)滬深300指數(shù)超額收益46.09%、年化超額11.48%，在同類(lèi)產(chǎn)品中排名7/30。（*海通證券研究報(bào)告《浙商智能權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)側(cè)寫(xiě)——AI科技賦能，收益風(fēng)險(xiǎn)兼顧》）

“一個(gè)健全的策略應(yīng)該在上漲和下跌時(shí)都能拿到阿爾法，我們一直強(qiáng)調(diào)要把收益來(lái)源做到復(fù)雜而分散，這樣抵御市場(chǎng)風(fēng)格切換的韌性才會(huì)更強(qiáng)?！毕騻ソ忉尩?，在浙商基金的量化多因子模型里，每個(gè)因子都有自己的KPI，強(qiáng)調(diào)的是把超額收益分配到不同的收益來(lái)源，那么即使部分因子表現(xiàn)不佳，也對(duì)整體收益影響有限。

如果說(shuō)傳統(tǒng)的多因子模型是把機(jī)器學(xué)習(xí)當(dāng)成一個(gè)黑盒子來(lái)做大數(shù)據(jù)分析，基于統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)規(guī)律把低估值、高成長(zhǎng)、低波動(dòng)等因子特征配出一個(gè)恒定的配比，那么浙商基金的量化模型更像是把機(jī)器學(xué)習(xí)當(dāng)成一把尺子去做壓力測(cè)試，把因子穿透到底層個(gè)股上綜合得出一個(gè)收益中樞，并根據(jù)這一KPI進(jìn)行不斷的再平衡。

例如，一批按成長(zhǎng)性因子篩選出來(lái)的股票，在明年估值不變的情況下，成長(zhǎng)性有多少？合理回報(bào)有多少？一旦越接近這個(gè)收益中樞，隱含回報(bào)空間將被逐步壓縮，其多頭敞口就會(huì)慢慢下降，分給那些還沒(méi)有完成KPI的因子，即進(jìn)行不斷的降權(quán)和提權(quán)。

此外，浙商基金的量化模型還會(huì)進(jìn)行因子層面的結(jié)構(gòu)性對(duì)沖，比如高盈利質(zhì)量和高成長(zhǎng)因子可能會(huì)與高估值相伴相生，那么浙商基金的量化模型就會(huì)考慮配置一部分低估值因子，從而平滑組合波動(dòng)。

“這種收益來(lái)源的分散也會(huì)使策略容量相對(duì)較大，我們的量化策略容量大都經(jīng)過(guò)了100億的壓力測(cè)試；而如果把收益來(lái)源只押在一兩個(gè)因子上，雖然短期業(yè)績(jī)的爆發(fā)力強(qiáng)，但收益會(huì)隨著參與資金的增多被迅速攤薄，這也是一些量化基金限購(gòu)的原因之一?！毕騻ソ榻B道。

用AI模型畫(huà)尺子、測(cè)壓力

知易行難，究竟如何把收益分配給不同來(lái)源？向偉在采訪(fǎng)中展示了一張浙商基金AI模型的戰(zhàn)術(shù)地圖。

在這張地圖中，橫軸代表基本面，越往右景氣度越高，市場(chǎng)越貪婪；豎軸代表估值，越往上估值越便宜，性?xún)r(jià)比越高。于是，地圖被細(xì)分為八個(gè)象限，各個(gè)行業(yè)不斷在八個(gè)象限進(jìn)行狀態(tài)切換，而每個(gè)象限對(duì)應(yīng)著不同的收益來(lái)源，也對(duì)應(yīng)著不同的多空敞口、操作策略。

（圖來(lái)源：浙商基金）

以今年年初的茅指數(shù)為例，龍頭個(gè)股的ROE長(zhǎng)期穩(wěn)定在20%以上，這對(duì)于市場(chǎng)大多數(shù)參與者已經(jīng)是明牌，于是資金抱團(tuán)、交易擁擠，市場(chǎng)在估值和情緒高位時(shí)，股價(jià)已經(jīng)對(duì)任何基本面利好鈍化，任何風(fēng)吹草動(dòng)的謠言都會(huì)給空頭制造機(jī)會(huì)，這時(shí)候應(yīng)該選擇賣(mài)出，以高紅利低波動(dòng)資產(chǎn)作為橋梁迅速撤退。

春節(jié)后，核心資產(chǎn)的抱團(tuán)迅速瓦解，整個(gè)食品飲料行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖捕紡母呶换芈?，投資者情緒退潮，大幅縮減投資久期，資產(chǎn)價(jià)格被基本面和估值雙殺，這時(shí)候不適合持有任何多頭敞口。

“很多人認(rèn)為AI是做預(yù)測(cè)，但我們更多是用來(lái)畫(huà)尺子、做壓力測(cè)試的?！毕騻ソ榻B道，浙商基金的AI模型把收益來(lái)源分為八個(gè)象限，并設(shè)計(jì)了幾百個(gè)“機(jī)器人”進(jìn)行狀態(tài)跟蹤和動(dòng)作操作，測(cè)算業(yè)績(jī)?cè)鏊?、估值交易擁擠度、上行下行空間等等，并據(jù)此在八個(gè)象限中分配組合的多空敞口，從而保證收益來(lái)源的多樣性。

AI機(jī)器人以模仿為起點(diǎn)，以組合優(yōu)化為學(xué)習(xí)方式，大幅降低收益為負(fù)的概率，淡化投資者擇時(shí)困擾，最終盡力實(shí)現(xiàn)降低組合波動(dòng)、提高正收益概率、優(yōu)化投資人持有體驗(yàn)的效果。“我們其實(shí)是在逐級(jí)地做風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，這樣的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下，每個(gè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比都可以獲得一個(gè)合理化的度量，組合的夏普比率會(huì)大幅提高?！毕騻ソ忉尩?。

AI和HI的相互賦能

2021年是浙商基金成立11周年，11年的AI探索讓浙商基金“AI+HI”智能投資系統(tǒng)日趨成熟，優(yōu)勢(shì)日趨凸顯，“科技驅(qū)動(dòng)價(jià)值”已經(jīng)融入這家公司的基因。

從最早只有120+機(jī)器人，到現(xiàn)在的500+機(jī)器人；從最早只能判斷景氣方向，到現(xiàn)在可以精細(xì)量化景氣度、修正分析師預(yù)期、多板塊分時(shí)協(xié)作；從最早只能覆蓋周期和消費(fèi)行業(yè)，到現(xiàn)在基本實(shí)現(xiàn)70%以上行業(yè)核心資產(chǎn)的覆蓋，甚至可以進(jìn)行復(fù)合式的產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤……浙商基金的AI模型已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)五次迭代，目前機(jī)器人平均夏普率1.8，平均信息率2.5，相比初期幾近翻倍。

與此同時(shí)，不同于業(yè)內(nèi)普遍將智能投資與主動(dòng)投資分開(kāi)管理、獨(dú)立運(yùn)作的做法，浙商基金更強(qiáng)調(diào)“AI+HI”的人機(jī)互動(dòng)，即基金經(jīng)理和機(jī)器人相互賦能。通過(guò)學(xué)習(xí)優(yōu)秀基金經(jīng)理的策略，使AI變得更加“聰明”，依靠AI的智能迭代，不斷擴(kuò)大基金經(jīng)理的管理邊界，做到真正的智能投資。

現(xiàn)有的AI還不具備主動(dòng)創(chuàng)造智慧的能力，向偉博士和他的AI投資團(tuán)隊(duì)更像是“主教練”，訓(xùn)練AI投資機(jī)器人學(xué)習(xí)優(yōu)秀人類(lèi)的收益來(lái)源：通過(guò)對(duì)盈利基金的收益來(lái)源進(jìn)行各種維度的拆解，判斷這只基金究竟是趕上了行業(yè)的風(fēng)口，還是自身的價(jià)值潛力。AI機(jī)器人逐漸了解到人類(lèi)如何獲益，再基于強(qiáng)大的數(shù)據(jù)計(jì)算力，做歷史層面的各種假設(shè)和測(cè)試，從而更精準(zhǔn)地做出投資決策?；谶@個(gè)邏輯，各行各業(yè)都可以拆解，通過(guò)研究個(gè)股持續(xù)上漲的邏輯和動(dòng)能，去賺取更“確定”的錢(qián)。

海通證券曾統(tǒng)計(jì)了浙商滬深300指數(shù)增強(qiáng)自建倉(cāng)以來(lái)各報(bào)告期持股收益的平均數(shù)量分布。其中，跌幅超出20%的持股數(shù)量占比為8.4%，低于同類(lèi)產(chǎn)品均值10.4%；漲幅超出20%的持股數(shù)量平均占比為28.3%，高于同類(lèi)產(chǎn)品均值25.8%。這些結(jié)果意味著，通過(guò)智能指數(shù)增強(qiáng)體系中的人機(jī)知識(shí)互動(dòng)（AI+HI）機(jī)制和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)再平衡，的確能夠有效化解常見(jiàn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化從優(yōu)質(zhì)個(gè)股業(yè)績(jī)到基金持有人收益的轉(zhuǎn)化效率。

注1：浙商中證500增強(qiáng)成立于2019年04月24日，2021年8月3日增聘胡羿為本基金的基金經(jīng)理，根據(jù)產(chǎn)品定期報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年上半年凈值增長(zhǎng)表現(xiàn)/同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為2.82%（-6.01%）、42.98% (19.94%)、25.03%（11.02%），產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證500指數(shù)收益率×95%+銀行活期存款利率(稅后)×5%。

注2：浙商滬深300增強(qiáng)成立于2012年05月07日，根據(jù)產(chǎn)品定期報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年前三季度凈值增長(zhǎng)表現(xiàn)/同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為-3.60%（-6.69%）、-6.68%（-7.14%）、48.35%（48.72%）、4.44% （5.72%）、-10.43%（-10.61%）、25.31%（20.65%）、-18.39%（-18.92%）、44.20%（34.16%）、48.50% (25.89%）、-1.56%（-6.22%）；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×95%＋金融同業(yè)存款利率×5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人工智能投資存在固有缺陷，投資者應(yīng)當(dāng)充分了解基金運(yùn)用人工智能投資的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人的其他基金業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。購(gòu)買(mǎi)貨幣市場(chǎng)基金并不等于將資金作為存款存放在銀行或者存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。本材料不構(gòu)成任何投資建議，本材料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。