砍掉K12業(yè)務(wù)，“巨虧”的光正教育如何挽回頹勢(shì)？

今年5月，《民促法》的落地引發(fā)國(guó)內(nèi)民辦義務(wù)教育行業(yè)陰云密布。

而隨著民辦義務(wù)教育上市企業(yè)近期陸續(xù)披露財(cái)年業(yè)績(jī)，民促法帶來(lái)的沖擊也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。港股民辦K12教育企業(yè)楓葉教育(01317.HK)近日率先公布砍掉K9業(yè)務(wù)后的年報(bào)后，股價(jià)隨之應(yīng)聲下挫，四個(gè)交易日累計(jì)暴跌逾40%。

作為首家向市場(chǎng)公布因民促法而內(nèi)部大調(diào)整的民辦K12教育企業(yè)，楓葉教育面臨巨額虧損和巨額負(fù)債以及招生困境，也讓市場(chǎng)對(duì)那些尚未披露財(cái)年報(bào)的其他相關(guān)上市企業(yè)持有更高的謹(jǐn)慎態(tài)度。因?yàn)樵凇睹翊俜ā酚?月1日生效，但地方政府尚未出臺(tái)相應(yīng)管理?xiàng)l例和細(xì)則的背景下，相關(guān)企業(yè)若不提早剝離不合規(guī)的K9業(yè)務(wù)，或會(huì)因違規(guī)而面臨被嚴(yán)重處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

緊隨楓葉教育其后，扎根大灣區(qū)的另一家民辦K12教育企業(yè)光正教育(06068.HK)(前稱為“睿見(jiàn)教育”)在12月19日也同樣披露了慘淡的財(cái)年報(bào)。

不過(guò)，與楓葉教育不同的是，光正教育直接將K12業(yè)務(wù)全部剝離，只留下了配套服務(wù)業(yè)務(wù)在上市公司內(nèi)，調(diào)轉(zhuǎn)航向的幅度不亞于教培領(lǐng)域的新東方(09901.HK)和好未來(lái)(TAL)等企業(yè)。

告別K12

在此次剝離K12業(yè)務(wù)之前，光正教育是華南地區(qū)最大經(jīng)營(yíng)高端中小學(xué)的民辦教育集團(tuán)之一。

在2020/21學(xué)年，光正教育學(xué)生總?cè)藬?shù)近7萬(wàn)人，運(yùn)營(yíng)13個(gè)校園15所寄宿制學(xué)校。在該13個(gè)校園中，有高達(dá)11個(gè)學(xué)校經(jīng)營(yíng)一至十二年級(jí)中國(guó)課程(即K12課程)，其中有3所學(xué)校同時(shí)經(jīng)營(yíng)國(guó)際課程，而其余兩所學(xué)校經(jīng)營(yíng)一至六年級(jí)中國(guó)課程。

去年，光正教育宣告了雄心勃勃的三年計(jì)劃：三年內(nèi)達(dá)到1.5萬(wàn)名學(xué)生(包括收購(gòu)、在管學(xué)校和新的輕重資產(chǎn)學(xué)校)。這意味著，公司總學(xué)生3年的復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)28%。然而，民促法的靴子落地，給光正教育的野心潑了一盆冷水。

《民促法》提出，任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過(guò)兼并收購(gòu)、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施義務(wù)教育、非營(yíng)利性學(xué)前教育的民辦學(xué)校；實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易。

這意味著，義務(wù)教育階段民辦教育的兼并收購(gòu)、協(xié)議控制被禁止，民辦教育學(xué)校不能和利益關(guān)聯(lián)方交易，所以上市公司剝離義務(wù)教育學(xué)校業(yè)務(wù)是最佳的選擇之一。

包括光正教育在內(nèi)的民辦義務(wù)教育學(xué)校企業(yè)，都是采用協(xié)議控制的方式經(jīng)營(yíng)學(xué)校。因此光正教育在財(cái)年報(bào)中提到合約安排的法律可執(zhí)行性存在重大疑問(wèn)，公司應(yīng)終止執(zhí)行合約安排以確保自其生效后全面遵守實(shí)施條例。

為此，光正教育將受影響實(shí)體剝離出上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)。但因?yàn)楣庹逃械母咧薪逃?wù)均連同義務(wù)教育由同一學(xué)校實(shí)體一并提供，所以光正教育直接只能將旗下所有學(xué)校均列入“受影響實(shí)體”。

換言之，公司將旗下所有學(xué)校都剝離出了上市公司，包括高中業(yè)務(wù)。而上市公司只剩下提供戶外活動(dòng)、安排校巴、社會(huì)實(shí)踐及校園餐廳服務(wù)之類為學(xué)生提供非課堂的服務(wù)，但這些業(yè)務(wù)并不掙錢(qián)。

根據(jù)財(cái)年報(bào)，光正教育受影響實(shí)體帶來(lái)的營(yíng)收高達(dá)20.44億元，而余下業(yè)務(wù)收入為2.2億元，占比僅為9.7%。

剝離受影響業(yè)務(wù)導(dǎo)致光正教育的該業(yè)務(wù)虧損了20.56億元，而余下業(yè)務(wù)也錄得2.22億元的虧損。受此影響，光正教育2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.64億元，同比增長(zhǎng)26.3億元；虧損21.2億元，而去年同期取得凈利潤(rùn)5.12億元。

未來(lái)的路，該如何走？

因旗下學(xué)校均涉及有義務(wù)教育業(yè)務(wù)，光正教育此次瘦身后可以說(shuō)只剩下一副“皮囊”了，上市公司只留下了一個(gè)規(guī)模不大且無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)平臺(tái)，可謂是一地雞毛。

當(dāng)然，這也只是光正教育規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)而做出的財(cái)務(wù)處理，只是剝離出去的K12業(yè)務(wù)被置之表外，不能為股東產(chǎn)生利益，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)也不能產(chǎn)生現(xiàn)金流。

與同樣砍掉不合規(guī)業(yè)務(wù)的楓葉教育相比，光正教育有可喜的地方，也有引人擔(dān)憂的問(wèn)題。

可喜的地方是，光正教育不像楓葉教育一樣面臨償債重壓。楓葉教育因近幾年瘋狂的擴(kuò)張，在剝離K9和幼兒園業(yè)務(wù)后債務(wù)問(wèn)題也顯現(xiàn)出來(lái)，短期償債壓力也讓其獨(dú)立核數(shù)師不對(duì)該公司綜合財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表意見(jiàn)。

而光正教育負(fù)債結(jié)構(gòu)整體健康，甚至還有資金要做投資產(chǎn)品，沒(méi)有短期償債壓力。

讓人擔(dān)憂的一面是，光正教育瘦身后的根基太弱小了，資產(chǎn)也十分有限，所以未來(lái)要融資支持轉(zhuǎn)型或許面臨不小的障礙。楓葉教育的底子則較光正教育更厚，砍掉K9和幼兒園業(yè)務(wù)后還留下了部分高中業(yè)務(wù)，不受《民促法》影響的海外國(guó)際學(xué)校也能持續(xù)為公司提供現(xiàn)金流。

釋放了《民促法》帶來(lái)的政策風(fēng)險(xiǎn)后，幾乎是從零開(kāi)始的光正教育也規(guī)劃出了未來(lái)的發(fā)展藍(lán)圖，藍(lán)圖分為兩條路線。

第一條，規(guī)模更大、業(yè)務(wù)更廣的教育服務(wù)平臺(tái)。這主要是為學(xué)校和學(xué)生提供增值服務(wù)，可以說(shuō)與當(dāng)前物業(yè)管理行業(yè)的模式大同小異。光正教育提到，未來(lái)將戰(zhàn)略焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向構(gòu)建綜合型教育供應(yīng)鏈平臺(tái)，包括學(xué)校餐飲管理、教育供應(yīng)鏈管理、學(xué)校物業(yè)管理、教師培訓(xùn)及招聘等。

但與物管行業(yè)不同的是，國(guó)內(nèi)中小學(xué)校數(shù)量規(guī)模近年來(lái)整體上出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，表明中小學(xué)教育市場(chǎng)能為提供增值服務(wù)的企業(yè)帶來(lái)的增量空間十分有限。

所以，未來(lái)光正教育的綜合型教育供應(yīng)鏈平臺(tái)若要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，就需要打入現(xiàn)有學(xué)校的供應(yīng)鏈。但這明顯存在局限性，國(guó)內(nèi)的學(xué)校在餐飲、物業(yè)管理等方面的服務(wù)往往有穩(wěn)定的合作伙伴，這對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模不大的光正教育來(lái)說(shuō)，開(kāi)拓這方面的市場(chǎng)有不小的挑戰(zhàn)。

第二條，探索獨(dú)立高中和職業(yè)教育市場(chǎng)的機(jī)遇。因原有業(yè)務(wù)涉及有高中，有相關(guān)的教學(xué)資源和教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，所以光正教育和楓葉教育都有在申辦不受《民促法》波及的獨(dú)立高中學(xué)校。

職業(yè)教育則是享受政策和市場(chǎng)紅利的黃金賽道，當(dāng)然競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也日趨激烈，包括新東方和好未來(lái)等在內(nèi)的頭部K12教培企業(yè)也都有計(jì)劃和行動(dòng)布局職業(yè)教育。光正教育有提到，未來(lái)將按輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)。而高中和職教屬重資產(chǎn)行業(yè)，若要往該兩個(gè)領(lǐng)域進(jìn)軍，輕資產(chǎn)模式如何能支撐起學(xué)校的建立和運(yùn)營(yíng)？

小結(jié)：

當(dāng)下，是光正教育走在發(fā)展的十字路口上。一直以來(lái)，作為頂梁柱的K12業(yè)務(wù)被出清，給公司留下的幾乎是一個(gè)空殼：凈資產(chǎn)僅5.8億元。

轉(zhuǎn)型也成為民辦K12教育企業(yè)的出路，其中楓葉教育要拓展餐飲和職業(yè)裝業(yè)務(wù)。光正教育也有了自己的“小目標(biāo)”，不過(guò)未來(lái)前路漫漫，可以說(shuō)是重新站在了創(chuàng)業(yè)的起跑線上。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，光正教育也難逃股價(jià)重挫的漩渦。復(fù)牌首日(12月20日)，光正教育大幅低開(kāi)超47%，早盤(pán)股價(jià)雖有回升，但午盤(pán)則維持震蕩下跌走勢(shì)，最終收跌42.86%，近14億港元市值瞬間灰飛煙滅。

近期受楓葉教育和光正教育所拖累，港股教育板塊持續(xù)低迷，12月20日同花順教育服務(wù)指數(shù)大跌3.98%，近一個(gè)月來(lái)累計(jì)跌逾12%。

當(dāng)前港股市場(chǎng)上還未發(fā)布財(cái)年報(bào)數(shù)據(jù)的民辦K12教育企業(yè)還有成實(shí)外教育(01565.HK)、天立教育(01773.HK)和博駿教育(01758.HK)，且目前仍處于停牌階段，將于近期披露財(cái)年報(bào)。根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，該三家企業(yè)剝離掉K9業(yè)務(wù)也將是大概率事件，或許也難逃巨額虧損，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎看待。

本文源自財(cái)華網(wǎng)